Инвестиции в золото или …?

Инвестиции в золото — традиционная часть консервативных портфелей, особенно составленных по стратегии распределения активов. В последнее время идея о покупке золота становится все более популярной у широкого круга инвесторов. Этот благородный металл во все времена считался защитным активом. Золото имеет слабую корреляцию с другими классами активов. Поэтому когда в экономике и на фондовых рынках наступает рецессия, цены на золото, как правило, растут и удерживают весь портфель от сильных просадок. Но, у этого инвестиционного инструмента есть и другие особенности, которые следует понимать.

Инвестиции в золото или спекуляции золотом?

Лишь небольшая часть мирового спроса на золото обусловлена потребностями промышленности. Гораздо больше золота покупается в целях хранения капитала. В том числе золото приобретают центральные банки для пополнения своих резервов. Существенное влияние на цены золота оказывают покупки и продажи этого актива инвестиционными фондами и другими участниками финансовых рынков.

Золото котируется в долларах, а это значит, что колебания курсов валют также имеют значение. Поэтому цена золота будет меняться, даже если баланс спроса и предложения на сам металл находится в равновесии.

А самая неприятная для настоящего инвестора особенность золота — это отсутствие дивидендов. Действительно, инвестиции в золото не способны генерировать доход. Прибыль можно получить только за счет роста котировок. То есть купив дешевле, а продав дороже. Очевидно, что это логика спекулянта. При этом нужно понимать, что для долгосрочного роста цен на золото гораздо меньше фундаментальных причин, чем, например, для акций. Пожалуй, основная и чуть ли не единственная такая причина — инфляция. А точнее даже, инфляционные ожидания.

Поэтому предсказывать периоды роста и падения цен на золото совсем непросто. И, если не угадать эту динамику, то инвестиции в золото могут негативно сказываться на общей доходности портфеля.

Акции — альтернатива инвестициям в золото?

Логика подсказывает, что инвестиции в золото имеют альтернативу — акции золотодобывающих компаний. Теоретически, в этом случае капитал должен работать лучше. Действительно, компании, в отличии от самого золота, способны генерировать прибыль. Часть этой прибыли возвращается инвесторам в виде дивидендов. А другая часть вкладывается эмитентом в рост бизнеса, увеличивая будущий поток все тех же дивидендов. Следуя этой логике, многие инвесторы спешат купить акции любых золотодобытчиков в надежде получить в свой портфель одновременно и защитный актив и поток доходности.

К сожалению, реальность оказывается сложнее. На графике ниже я показал сравнительную динамику этих двух классов активов с 2012 года. Для этого я совместил графики двух соответствующих ETF. Первый из фондов, SPDR Gold Trust (GLD), инвестирует в физическое золото. Другой ETF, iShares MSCI Global Gold Miners (RING), состоит из акций золотодобывающих компаний, входящих в индекс MSCI.

Инвестиции в золото vs инвестиции в акции золотодобытчиков
Сравнительная динамика ETF физического золота и ETF акций золотодобывающих компаний.
(Построено в Tradingview)

Как видно, само золото принесло за это время убыток своим держателям. И это даже без учета инфляции. Но акции золотодобытчиков показали еще более удручающий результат. Дивиденды за этот период были весьма скромными и поэтому они не спасают ситуацию. И это, может выглядеть очень удивительным на фоне, казалось бы, стройной теории о превосходстве акций над самим золотом.

Значит ли это, что инвестиции в акции золотодобытчиков — это плохая идея? Вовсе нет. Просто подобные результаты должны напомнить поспешным инвесторам, что связь между ценой золота и стоимостью добывающей компании далеко не прямая. Компании действуют в условиях разнообразных рисков. На их результаты влияют качество менеджмента, политические события, природные катаклизмы, технологические особенности и так далее. И здесь мы подходим к более взвешенному выводу.

Важна эффективность компании, а не то, что она добывает.

Посмотрим на еще одну картинку. На этом графике все тот же ETF физического золота, но в рублевых ценах. А также графики цен акций трех российских золотодобывающих компаний: Лензолото (LNZL), Полиметалл (POLY) и Полюс Золото (PLZL). Период взят тот же, что и на графике выше.

Сравнительная динамика ETF физического золота и акций российских золотодобывающих компаний.
(Построено в Tradingview)

Напрашивается сразу несколько наблюдений.

Во-первых, инвестиции в золото показали за этот период почти двукратный рост, если считать в рублях. Очевидно, что это связано с соответствующим обесценением самого рубля против доллара.

Во-вторых, видно, что акции добывающих компаний могут существенно обгонять само золото по росту стоимости. И это еще без учета дивидендов. В данном случае это, во многом, обусловлено, опять же, курсом рубля к доллару. Чем больше рублей дают за один доллар, тем больше выручка у российских компаний, так как на мировых биржах золото котируется в именно долларах. А затраты в основном рублевые, поэтому они растут не так быстро.

И, в-третьих, и это самое интересное, посмотрите насколько разные результаты показали отдельные золотодобывающие компании. Котировки Лензолота (без учета дивидендов) не смогли обогнать само золото. Полиметалл вырос существенно сильнее золота, но настолько же сильно проиграл Полюсу.

Даже при растущей цене добываемой или производимой компанией продукции рост прибыли не гарантирован. Важна рентабельность, физические возможности наращивать добычу и продажи, кредитная нагрузка, эффективность капитальных вложений и контроль операционных затрат. Например, такое расположение этих трех компаний на последнем графике очень точно отражает их ранжирование по показателям рентабельности.

Вместо выводов.

Каждый сам может сделать для себя выводы. Я же сделаю свое резюме написанного выше.

Инвестиции в золото — неоднозначный выбор. Это менее рискованный класс активов, чем, например, акции. Обратная сторона защитной функции — низкая или отрицательная доходность на длительных горизонтах. Спекулятивная природа таких вложений и отсутствие дивидендов делают крайне важным точность прогнозов о ценах на этот актив и выбор точки входа. А прогнозы, как мы знаем, дело рискованное.

Акции золотодобывающих компаний, в целом, могут быть альтернативой покупке самого золота. Но нужно помнить, что это более рискованная альтернатива. Деятельность эмитентов обусловлена не только ценой на их продукцию, но и многими другими факторами. Соответственно, при росте цены золота акции эффективных добывающих компаний могут расти опережающими темпами. Но когда золото падает, в среднем золотодобытчики могут показать еще более негативную динамку. Поэтому покупку акций золотодобывающих компаний можно рассматривать как инвестиции в золото «с плечом».

И, наконец, имеет смысл проводить отбор наиболее эффективных компаний, которые способны превратить высокие цены на золото в не менее высокие прибыль и дивиденды. И хотя имеется вероятность ошибки при таком отборе, на мой взгляд, эта игра стоит свеч.

Поделиться

Оставить комментарий

Пожалуйста, авторизуйтесь чтобы добавить комментарий.
  Подписаться  
Уведомление о
Закрыть меню