Управление портфелем после его формирования – не менее важный процесс, чем сам выбор и покупка акций. Когда и сколько продать, поменять, докупить? Что из себя представляет ребалансировка портфеля? Ответы на эти вопросы обусловлены выбранной инвестиционной стратегией. Рассмотрим подробнее как это выглядит на практике.

Смысл ребалансировки портфеля.

Первая, и зачастую далеко не худшая, опция – забыть про портфель на как можно более длительный срок. По статистике, этот принцип пассивного управления портфелем на длительных периодах помогает уверенно обгонять по доходности большинство более активных стратегий. Такой подход работает наилучшим образом в связке с широкой диверсификацией, например, для индексного портфеля. Но, как мы знаем, держать слишком большое количество акций в портфеле не всегда оптимально. А значит и управлять портфелем логично более активно, чем просто «купил и держи».

Другая крайность проявляется в ежедневных операциях в попытке поймать все колебания рынка и получить доходность выше индекса. Фактически, большое количество сделок превращает инвестора в трейдера-спекулянта. А почему это проигрышный подход мы уже разбирали в статье «Почему инвестиции лучше спекуляций?».

Разумному инвестору оказывается выгодно ограничиться нечастыми ребалансировками портфеля. И лучше воздержаться от существенных изменений его структуры без веских причин и их всестороннего анализа. Но, со временем активы растут в цене неравномерно. А некоторые и падают. Поэтому доли бумаг в портфеле изменяются. И оказывается, что купленные когда-то в равных долях акции сейчас занимают слишком большую или, наоборот, слишком маленькую долю в портфеле. Суть ребалансировки заключается в том, чтобы оптимизировать доли бумаг в портфеле.

Статическая ребалансировка.

Статическая ребалансировка инициируется по прошествии определенного стратегией периода времени и сводится к восстановлению изначальных пропорций в портфеле. Например, рассмотрим ситуацию, когда изначальный капитал в условные 100 000 руб. распределен среди двух активов А и B по 50% в каждом. Через заданный стратегией период, например, через год, инвестор обнаруживает, что стоимость актива А составила, скажем 44 000 руб. (-12%), а стоимость актива В 62 500 руб. (+25%). Таким образом, текущая стоимость портфеля составляет 106 500 руб., а доли активов А и B приняли вид приблизительно 41/59. Инвестор проводит ребалансировку следующим образом: продает часть выросшего в цене актива А на сумму 9 250 руб. и на эти деньги докупает подешевевший актив В. Таким образом, после этих операций портфель инвестора приобретает изначальный вид с равномерным распределением капитала между активами А и В.

Еще через год инвестор снова проверяет свой портфель и проводит аналогичную ребалансировку. Так, из года в год, инвестор покупает дешево, а продает дорого и при этом сохраняет баланс рисков в своем портфеле. В совокупности с получаемыми каждый год дивидендами и купонами такая стратегия обеспечивает достойные результаты в долгосрочной перспективе.

Динамическая ребалансировка.

Другой вариант ребалансировки называют динамическим. Ее проводят не по календарному расписанию, а вслед за динамикой рынка. В свою очередь динамическая ребалансировка может проводиться по двум типам сценариев. В одном из них корректировка доли актива производится при изменении его стоимости на определенный процент. Например, если акция вырастает на 30%, то часть позиции сокращают так, чтобы доля данной акции в портфеле вернулась к базовому значению. Аналогично при снижении цен, бумагу докупают в портфель только тогда, когда она подешевела не менее, чем, например, на те же 30%.

Более эффективный, на мой взгляд, сценарий пересмотра структуры портфеля базируется на анализе доходности разных активов в портфеле относительно друг друга. Активам с более высокими доходностями отводится больше места в портфеле, чем инструментам с низкой относительной доходностью. Обычно это правило применяют к перекладыванию капитала между облигациями и акциями. Высоконадежные облигации рассматривают как защитные активы на снижающемся рынке, так как их цены меньше подвержены рыночным колебаниям, чем котировки акций. В свою очередь, акции дают возможность получить большую доходность, если покупать их в те периоды, когда рынок несправедливо низко оценивает эти активы. Поэтому разумное балансирование между акциями и облигациями может дать хорошие результаты.

На практике это выглядит примерно следующем образом. Инвестор в своей инвестиционной политике определяет предельные доли акций и облигаций, например от 80/20 до 20/80. И затем при очередной балансировке портфеля инвестор сравнивает текущую доходность облигаций и дивидендную доходность акций. Очевидно, что если рынок оценивает акции дешево, то ожидаемые дивиденды относительно текущей цены акции будут демонстрировать более интересную доходность, чем надежные облигации. В таком контексте инвестор, продавая облигации и покупая на высвобождающиеся средства акции, стремится довести долю акций в портфеле до максимально разрешенной его политикой. Такой портфель, с одной стороны, обеспечивает хорошую дивидендную доходность на капитал, а с другой – имеет отличные перспективы роста при возврате оптимизма на рынки.

Эта логика отлично работает и в обратном направлении – в периоды необоснованной эйфории рыночные цены акции неоправданно вырастают. И процентное отношение ожидаемых дивидендных выплат к такой завышенной цене оказывается весьма скромным. Заметно ниже доходности более стабильных облигаций. Разумно продать переоцененные акции и довести долю облигаций до максимальной. В таком виде портфель гораздо менее болезненно перенесет падение рынка. А падение обязательно случится после того, как эйфория уйдет с рынков. И когда эйфория сменится паническими продажами инвестор будет готов вновь менять облигации на уже недооцененные акции.

Оптимальная частота ребалансировки.

Еще несколько слов следует сказать про частоту изменений в портфеле. Большинство инвесторов переносят на рынок линейную логику из обычной жизни, согласно которой для лучшего результата нужно приложить больше усилий. На фондовом рынке, как правило, все ровно наоборот. Лишние сделки приводят к дополнительным издержкам и убыткам. Попытки поймать небольшое снижение, чтобы купить дешевле, или небольшой рост, чтобы продать дороже, обычно ведут к накоплению убытков в снижающихся акциях и к упущенной прибыли в растущих.

Исследования, проведенные в этой области показывают, что ребалансировку следует делать не чаще 1 раза в квартал. Это можно объяснить и без статистического анализа. Если рынок вступает в цикл значительного падения, то эта фаза длится достаточно долго, чтобы успеть купить бумаги дешево даже при балансировке 1 раз в год. А если снижение рынка ограничивается, условно, одним месяцем, а потом акции вновь дорожают, то такие колебания остаются просто незамеченными при редком пересмотре портфеля и никак не снижают его ценность.

Итак, слишком частое «перетряхивание» портфеля скорее повредит долгосрочной доходности. Поэтому лучше не инициировать ребалансировку чаще одного раза в квартал или даже полугодие. Исключением могут стать, так называемые, естественные ребалансировки. Они происходят при регулярных внешних пополнениях портфеля или поступлении купонного/дивидендного дохода на инвестиционный счет. В таких случаях инвестор докупает на свободные средства активы в соответствии со своей стратегией, не дожидаясь завершения квартала или какого-то другого события, определенного стратегией. Тем самым, инвестор, ежемесячно пополняющий свой счет, будет естественным образом постоянно корректировать свой портфель в направлении его оптимальной структуры.

Как мы видим, есть разные варианты ребалансировки и это может создать проблему выбора. Поэтому инвестору следует выработать свой, наиболее комфортный для себя, стиль управления портфелем. И чрезвычайно важно последовательно руководствоваться им.

Поделиться

Оставить комментарий

Пожалуйста, авторизуйтесь чтобы добавить комментарий.
  Подписаться  
Уведомление о
Закрыть меню